도서 소개

가치투자의 아버지 벤저민 그레이엄의 《현명한 투자자》는 초보 투자자도 건전한 투자 전략을 수립하고 실행할 수 있도록 안내하는 투자서다. 그래서 증권분석 기법은 많이 다루지 않고, 주로 투자 원칙과 투자 태도를 다루고 있다. 투자자를 방어적 투자자와 공격적 투자자로 나누어 어떻게 투자를 해야 하는지 투자자의 성향과 기질에 맞는 투자 원칙을 설명하고 있다. 그리고 투자자가 철저한 가치투자를 통해 손실을 피하고 장기적인 투자 전략의 길로 가도록 이끈다.

《현명한 투자자》는 시간과 공간을 뛰어넘어 최고의 가치를 발하는 투자서이며, 워렌 버핏이 ‘투자서 중에서 단연 최고의 투자서’라고 극찬한 명불허전의 고전이다.

여기에 미국의 금융 저널리스트인 제이슨 츠바이크가 2025년 금융시장 현실이 반영된 주석과 풍부한 시장 사례를 새롭게 추가하여 개정판을 엮어냈다. 츠바이크의 논평은 그레이엄 시대의 상황과 훌륭히 접목하고 있어 현대의 투자가들에게 고전이 지니고 있는 통시대적 메시지를 깊이 맛볼 수 있는 색다른 즐거움을 준다.

  출판사 리뷰

벤저민 그레이엄은 ‘첫째, 절대 손해 보지 말 것. 둘째, 절대 손해 보지 말 것이라는 원칙을 절대 잊지 말 것.’ 이 원칙을 기반으로 가치투자를 창안해냈다. 그레이엄 이전까지만 해도 주식은 일정한 규칙 없이 변동하는 투기 대상일 뿐이었다. 가능성이나 소문에 의지해 투자하던 시대에 그레이엄의 가치투자는 혁명이었다. 그가 강조하는 ‘가치투자’란 한마디로 기업의 ‘내재가치보다 저렴한 가격’에 주식을 사는 것이다.

“가치투자는 단순하다. 기업의 진정한 가치를 따져보라(내재가치), 손해보지 마라(안전마진). 이 두 가지 원칙만 지키면 된다. 주가가 내재가치보다 싸면 투자를 두렵게 만드는 주변의 소문은 모두 무시하고 사라. 반대로 주가가 내재가치보다 높아져 안전마진이 사라지면 주위에서 아무리 좋다고 떠들어도 팔아라. 성공한 투자자들은 모두 대중을 따라가지 않고 과감하게 반대 방향으로 갔다.”

이 원칙만 지킬 수 있다면, 투자에 성공할 수 있다는 그레이엄은 기업의 내재가치를 모른 채 가격상승의 추이만을 보고 주식을 사는 것은 망하는 지름길이라고 강조한다. 이러한 가치투자 철학이 바로 ‘안전마진’이다. 내재가치보다 싸게 산다면 주식시장이 하락을 해도 손해를 보지 않을 수 있다는 것이다.

이 단순한 이론은 20세기 위대한 투자가 워렌 버핏의 수익률을 탄생시켰으며, 지금까지도 수많은 고도의 투자기법들을 능가하면서 투자가들을 열광시키고 있다.

그레이엄이 말하는 ‘현명한 투자자’는 참을성 있고 충실히 연습하며 배움을 게을리하지 않는 투자자다. 자신의 감정을 통제할 수 있고 독립적인 사고력을 갖춰야 한다는 것이다.
그레이엄은 1976년 세상을 떠났지만 그의 가치투자 전략은 절대적인 진리로 투자자들의 마음속에 남았다. 특히 워렌 버핏은 “가치투자 원칙은 국경을 초월해 모든 시장에 적용되는 것으로 나는 미국은 물론 그 이외의 국가에 투자할 때에도 벤저민 그레이엄의 책 《현명한 투자자》에 쓰인 원칙을 지킨다”고 강조했다. 그레이엄이 남기고 간 가치투자는 주식 역사에 지워지지 않을 거대한 전략으로 남을 것이다.

《현명한 투자자》 개정판은 그레이엄의 불후의 고전에 제이슨 츠바이크의 탁월한 해설이 더해져 그레이엄의 원칙이 오늘날에도 얼마나 유효한지를 보여 준다. 최근의 시장 환경, 유행과 광기까지 엮어 넣어 그 어느 때보다도 현실적이고 살아 있는 책으로 만들었고 현대적 시각을 부여하여 한층 업그레이드되었다.




이 책을 쓴 목적은 일반투자자가 효과적인 투자 전략을 수립하고 실행하도록 유용한 지침을 제공하는 데 있다. 따라서 이 책에서는 유가증권을 분석하는 기법보다는 투자자로서 지켜야 할 투자원칙과 태도를 주로 다룰 것이다. 그러나 종목 선정에 필요한 핵심 요인을 구체적으로 설명하기 위해서 뉴욕증권거래소에 상장된 다양한 주식들을 사례 위주로 설명할 것이다.
이 책의 대부분은 최근 수십 년간 내가 금융시장에서 경험한 사실에 기반하여 서술할 것이다. 현명하게 증권시장에 투자하려면 다양한 채권과 주식이 여러 상황 속에서 실제로 어떻게 움직였는지에 대한 충분한 지식이 있어야 한다. 과거 사례 중 일부는 다시 나타나게 될 것이기 때문이다. ‘과거를 기억하지 못하는 사람은 과거를 반복할 수밖에 없다’고 한 조지 산타야나의 경고에는 투자의 세계에서도 꼭 새겨들어야 하는 진리가 담겨있다.
- 서문 중에서

“실제로 투자자의 가장 큰 문제이자 최악의 적은 자기 자신일 가능성이 높다.”
그레이엄은 이 간결한 문장으로 투자의 본질을 꿰뚫는다. 이 책이 전하고자 하는 핵심 메시지는 투자가 당신이 지금까지 믿어온 것과는 완전 딴판이라는 사실이다.
그레이엄을 길잡이로 삼는다면, 시장과 죽을 때까지 싸워야 한다는 말도 안 되는 생각, 그리고 그에 따르는 스트레스, 과도한 수수료, 그리고 궁극적 실패는 모두 염려할 필요가 없어진다.
그러나 그 대신, 훨씬 더 어렵고 복잡한 싸움을 치러야 한다. 현명한 투자자가 되기 위한 이 싸움에는 반드시 극복해야 할 어둡고도 신비로운 대상이 기다리고 있다. 그 대상은 시장이 아니다. 바로 자기 자신이다. 시장이 아니라 당신 자신이 투자에 있어 가장 위험한 적이다.
- 서문 논평 중에서

  작가 소개

지은이 : 벤저민 그레이엄
주식투자자, 경제학자, 교수로 ‘가치투자의 아버지’로 불린다. 유대인 가정에서 벤저민 그로스바움(Benjamin Grossbaum)이라는 이름으로 태어나 한 살 때 가족과 함께 미국 뉴욕으로 이주했다. 어린 시절 아버지가 세상을 떠나 집안이 기울었지만, 이를 계기로 학업에 매진하여 20세에 컬럼비아 대학교를 차석으로 졸업했다. 모교에서 교수직 제안을 받았으나 거절하고 월스트리트에 진출해 26세에 연봉 60만 달러를 받는 파트너 자리에 올랐다. 그러나 1929년 대공황의 여파로 주식시장이 폭락해 거의 전 재산을 잃었다.이 시련은 오히려 그가 안전마진(Margin of Safety) 개념을 비롯한 체계적인 가치투자 철학을 확립하는 계기가 되었으며, 이러한 원칙은 《증권분석》과 《현명한 투자자》에 집대성되었다. 말년에는 컬럼비아 대학교에서 ‘증권분석’을 가르치며 ‘오마하의 현인’ 워런 버핏, 월터 슐로스 등 수많은 제자를 길러냈다. 오늘날 국제 금융･투자 전문가 인증기관 중 높은 인지도를 보유한 CFA 인스티튜트는 그레이엄과 데이비드 도드를 기리기 위해 ‘그레이엄과 도드 상’을 수여하며 그의 유산을 이어가고 있다.

  목차

제이슨 츠바이크의 서문: 벤저민 그레이엄에 대하여
네 가지 투자 원칙
개정판 서문
벤저민 그레이엄의 서문: 이 책을 쓴 목적
서문 논평
현명한 투자자가 의미하는 것 / 위대한 투자자들의 일곱 가지 덕목

1장 투자와 투기: 현명한 투자자가 얻을 수 있는 것들
투자와 투기 / 방어적 투자자가 기대할 수 있는 성과 / 공격적 투자자가 기대할 수 있는 성과

1장 논평
당신은 투자자인가? / 당신은 투기꾼인가? / 패자는 말이 없다 / 공짜 돈 / “내가 뭐 하냐고요? 도무지 모르겠어요”/ 밈 주식 / 당신을 노리는 최악의 적으로부터 스스로를 지키는 법

2장 투자자와 인플레이션
인플레이션과 기업 이익 / 인플레이션에 대비할 수 있는 다른 대안 / 결론

2장 논평
공격할 것인가? 방어할 것인가? / 보험은 공짜가 아니다

3장 주식시장 100년, 그리고 1972년 초의 주가 수준
1972년 초 주식시장 / 앞으로의 추세

3장 논평
당신이 앉아 있는 자리가 곧 당신이 일어설 자리다 / CAPE 공포(CAPE Fear) / 잘못된 장기투자 신화 / 위험한 장기투자 / 투자자는 불확실성을 싫어한다

4장 방어적 투자자를 위한 포트폴리오 전략
채권과 주식을 통한 자산배분의 근본적인 문제 / 채권 종목 선택 / 비전환우선주 / 다른 형태의 증권

4장 논평
이건 모의고사가 아니다 / 더 바람직한 질문들 / 투자정책서 작성의 기본 원칙 / 방어적 투자와 공격적 투자 / 리밸런싱

5장 방어적 투자자를 위한 주식 투자
주식 투자의 가치 / 주식 포트폴리오 구성 규칙 / 성장주와 방어적 투자자 / 포트폴리오 변경 / 정액분할매수 / 투자자의 개인적 특수성 / ‘위험’의 개념에 대한 참고사항 / ‘대형주이고, 인지도가 높고, 재무구조가 건전’한 기업

5장 논평
게임화인가, 도박화인가? / 더 빨리 달릴수록, 더 뒤처진다 / 군중의 지혜 / 군중의 광기 / 거리에 모인 무리들 / 투자의 ‘잎벌레’가 되어라

6장 공격적 투자자를 위한 포트폴리오 전략: 피해야 할 전략
비우량등급 채권 및 우선주 / 해외 국채 / 신규 발행 증권 일반 / 신규 발행 보통주

6장 논평
대체투자 / 밀어붙이는 것은 밀어내라 / 신용거래 / SPAC 열병 / 지름길은 없다

7장 공격적 투자자를 위한 포트폴리오 전략: 해볼 만한 전략
주식 운용 / 포뮬러 기법에 따른 매매시점 포착 / 성장주 투자 / 공격적 투자자에게 추천하는 세 가지 투자 분야 / 내 투자 원칙의 함의

7장 논평
가상 포트폴리오 / 살피면서 기다리기 / 실수를 기려라

8장 투자와 시장 변동성
시장의 등락을 활용한 투자 결정 / 저점 매수–고점 매도 / 포뮬러 플랜 / 투자자의 포트폴리오에서 발생하는 가격 변동 / 사업의 가치와 주식의 가격 / A&P의 사례 / 요약 / 채권 가격의 변동성

8장 논평
미스터 마켓 소개 / 개인 대 기관 / 미스터 마켓이 투자자를 현혹시키는 방법 / 미스터 마켓은 어떻게 당신의 마음을 흔드는가 / 미스터 마켓에게 맞서기

9장 펀드 투자
전반적인 펀드 투자의 성과 / 퍼포먼스 펀드 / 폐쇄형 펀드 대 개방형 펀드 / 혼합형 펀드

9장 논평
펀드 망상 / ‘평균’이 평균 이상일 때 / ETF, 이상적이고 탁월한 펀드 / ETF 고르는 법 / ESG, 과장된 착한 투자 / 수익을 내는 펀드, 손해를 보는 투자자

10장 투자 조언
투자자문 및 은행 신탁 서비스 / 금융정보 서비스 / 증권회사의 조언 / CFA 자격증과 애널리스트 / 증권회사 활용법 / 투자은행 / 그 밖의 조언자들 / 요약

10장 논평
수수료에 눈이 멀어 숲을 보지 못하다 / 재무 상담가를 찾는 법 / 올바른 질문 던지기

11장 일반 투자자의 증권분석: 일반적인 접근 방식
채권분석 / 주식분석 / 자본화계수에 영향을 미치는 요인 / 성장주의 자본화계수 / 산업 분석 / 2단계 평가 프로세스

11장 논평
친절한 환경과 사악한 환경

12장 주당순이익에서 고려할 사항
평균 EPS의 활용 / 과거 성장률 계산

12장 논평
GAAP과 비 GAAP / 비 GAAP 랜드에 오신 것을 환영합니다 / 당신은 마법을 믿는가? / 다시는 이런 짓을 안하겠습니다… 내년까지는요 / 수익 축적

13장 상장회사 비교
네 회사의 전반적인 현황

13장 논평
네 개 회사가 선택한 길 / 여섯 가지 관점

14장 방어적 투자자를 위한 종목 선정 방법
다우지수에 종목 선정 기준 적용하기 / 공익기업 투자 전략 / 금융주 투자 전략 / 철도주 투자 전략 / 방어적 투자자를 위한 선택 기준

14장 논평
마음속 사기꾼과의 싸움 / 나는 최고의 투자자야 / 나는 통제하고 있어 / 난 처음부터 알고 있었어 / 당신 안의 사기꾼에게 수갑 채우기

15장 공격적 투자자를 위한 종목 선정 방법
그레이엄-뉴먼 방식 요약 / 비우량주 / 『S&P 주식 가이드』를 통한 종목 선정 / 단일 기준에 의한 종목 선정 / 저평가 종목 / 특수 상황(‘워크아웃’)

15장 논평
엉덩이 투자법 / 먼저, 거울을 보라 / 저가 매장의 보물찾기 / 기회가 두드리는 문소리는 위험처럼 들린다 / 과잉 반응 / 슈퍼주식의 특징 / 무형자산의 가치 / 투하자본수익률(ROIC) / 자만하지 말라 / 공격적 투자자의 긍정적 면

16장 전환증권과 신주인수권
전환증권이 보통주에 미치는 영향 / 보통주에서 전환우선주로 교체 전략 / 신주인수권 / 추가 해설

16장 논평
옵션 가격을 프리미엄이라 부르는 근거 / 왜 당신의 브로커리지 앱은 옵션 거래를 끊임없이 권할까 / 규칙도 모른 채 도박하기 / 빠른 거래, 빠른 손실 / 커버드 콜의 진실 / 옵션을 선택해야 할 때

17장 네 가지 극단적 사례
펜 센트럴 사례 / 링-템코-보트 사례 / NVF의 샤론 스틸 인수 사례 / AAA 엔터프라이즈 사례

17장 논평
애초에 없었다 / 팬데믹은 영원하지 않았다 / 언라이크 어 버진 / 뜨겁다가, 차갑게 식다 / 호랑이 등에 올라타기

18장 기업 비교 분석 방법
비교 1: REI(상점, 사무실, 공장 등)와 REC(부동산 투자, 종합 건설)
비교 2: 에어 프로덕츠(산업 및 의료용 가스 등)와 에어 리덕션(산업용 가스 및 장비, 화학제품)
비교 3: 아메리칸 홈 프로덕츠(의약품, 화장품, 가정용품, 사탕)와
아메리칸 호스피탈 서플라이(병원용품 및 장비 유통 및 제조)
비교 4: H&R 블록(소득세 서비스)과 블루 벨(작업복, 유니폼 등 제조업체)
비교 5: IFF(향료회사)와 하비스터(트럭, 농기계, 건설기계 제조사)
비교 6: 맥그로 에디슨(공공 유틸리티 및 장비, 가정용품)과
맥그로-힐(도서, 영화, 교육 시스템, 잡지 및 신문 출판사, 정보 서비스)
비교 7: 제너럴(대규모 다각화 복합기업)과 프레스토(다양한 전자제품, 방위산업)
비교 8: 와이팅(차량 유지 관리 장비)과 윌콕스(소규모 복합기업) / 일반적인 고려 사항

18장 논평

19장 주주와 경영진: 배당정책
주주와 배당정책 / 주식배당과 주식분할

19장 논평
내부자와 외부자 / 자사주 매입에 대한 허상 / 자사주 매입에 대한 결론 / ‘성과’에 대한 보상

20장 투자의 핵심 ‘안전마진’
분산 투자 이론 / 투자와 투기의 기준 / 투자 개념의 확장 / 요약 / 후기

20장 논평
안전마진은 지불한 가격이 결정한다 / 당신이 얻는 것 / 시간과 공간에 걸쳐 분산하라 / 초예측(Superforecasting) / 언제 팔 것인가

후기
후기 논평
부록 1. 그레이엄-도드 마을의 투자고수들
2. 새로운 주식 투기 동향
3. 투자대상으로서의 기술주
제이슨 츠바이크의 감사의 말
색인
역자 주
논평 역자 주

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